Несмотря на кризис и обвал российского фондового рынка, акции «Тольяттиазота» за год существенно выросли в цене, в то время как котировки бумаг других компаний сектора опустились в разы. В чем причина заплыва против течения?

21 апреля 2009 цена продажи акций «Тольяттиазота» на РТС Board составляла $26 за бумагу. Цена покупки - $22. Годом ранее - $10,75 и $10,35, соответственно. Мало того, в этом диапазоне периодически проходят сделки. Последняя была заключена 20 января по цене $21 за акцию. Таким образом, капитализацию компании можно оценить в $2,1-$2,5 млрд. 16 апреля 2008 года - $1 млрд. Аналитик «Брокеркредитсервиса» Михаила Сайно справедливым называет уровень цен на акции «Тольяттиазота» ниже $10 за штуку. «Возникает ощущение, что котировки кто-то специально поддерживает на столь высоком уровне», - делится впечатлениями эксперт.

Кризис на руку

К сожалению, компания информационно закрыта. Отчетность за 2008 год она не представила, поэтому оценивать ее финансовые показатели можно проводить только на основе информации об операционных результатах за прошлый год, а также данных по динамике рыночных цен на основную продукцию «Тольяттиазота».

Михаил Сайно отмечает, что «Тольяттиазоту» удалось в 2008 году улучшить финансовые результаты. Выручку компании эксперт оценивает в $1,2 млрд (+50%). Причиной роста стало повышение цен на основную продукцию предприятия – аммиак (3 млн тонн в год) и карбамид (0,96 млн тонн в год) в первые 8 месяцев 2008 года. Если год назад средняя стоимость аммиака составляла $480 за тонну (на 20 апреля 2008 года), то на своих максимумах в начале сентября сырье достигло отметки $880 за тонну. Карбамид также вырос с $495 до $820 за тонну. Правда, сейчас цены на азотные удобрения вернулись на прошлогодние уровни: на 20 апреля 2009 года аммиак стоил $498 за тонну, а карбамид - $355 за тонну. «Рост экспортных цен в первой половине 2008 года был настолько значителен, что существенное падение стоимости удобрений в IV квартале не сильно отразилось в годовых результатах», - отмечает Анна Куприянова из «Уралсиба».

Спрос на азотные удобрения держится на уровне прошлого года, утверждает аналитик «Велес Капитала» Дмитрий Лютягин. «В связи с кризисом происходит замещение калийных и фосфатных удобрений азотными, так как последние дают наибольший эффект от разового внесения (другим же надо накапливаться в почве, чтобы оказывать какое-либо воздействие на растения – «Ф.»), - поясняет эксперт. - Кроме того, азотные удобрения влияют в большей степени на рост, нежели на качество продукции». Поэтому сейчас, в преддверье посевной, мощности компаний сектора загружены на 90-95%, хотя в начале кризиса этот показатель опускался до 50%.

Кирилл Таченников из «Открытия» отметил, что существенный доход компании за счет контроля над амиакопроводом (единственный владелец в России) почти полностью перекрывается неэффективным расходом природного газа для изготовления удобрений.

Несвободные акции

Структура собственности «Тольяттиазота» достоверно неизвестна: в самой свежей отчетности компании за 2 квартал 2008 года, опубликованной в системе «Спарк», акционеры не указаны. По неофициальным данным, менеджмент предприятия во главе с президентом Владимиром Махлаем контролирует более 76% акций. Физические лица владеют еще около 15% бумаг. Кроме того 7,5% акций летом 2008 года у группы «Ренова» приобрел холдинг «Уралхим» Дмитрия Мазепина. Причем, по информации Анны Куприяновой, тем же летом последний довел свой пакет до 9%. «Акций в свободном обращении очень мало. Теперь любой может устанавливать свою цену, - полагает аналитик «Уралсиба». – Возможно, что как раз из-за этого курс акции сейчас столь высок, но текущие котировки не отражают реальной стоимости бумаг».

После покупки «Уралхимом» доли в «Тольяттиазоте» курс акций предприятия установился на уровне в $30-35. И лишь в конце 2008 года он подвергся коррекции. Михаил Сайно полагает, что поддерживать котировки «Тольяттиазота» на столь высоком уровне может «Уралхим»: «Во-первых, он сразу поставил бумаги к себе на баланс. Соответственно, если акции сильно упадут в цене, то придется делать переоценку. А этого компания, естественно, делать не хочет: пострадает чистая прибыль, - рассуждает эксперт. – Во-вторых, возможно «Уралхим» намерен использовать свой пакет в качестве залога. В этом случает ему не выгодно, чтобы бумаги «Тольяттиазота» обесценились».

Дмитрий Лютягин полагает, что один из акционеров уже заложил свой пакет в банке в обеспечение кредита. И теперь котировки акций поддерживаются искусственно, чтобы по ним не наступил margin call. «Это возможно в том случае, если банк учитывает цены в системе RTS Board, - рассуждает аналитик «Велес Капитала». – Но даже тогда кредитная организация может привлечь независимого оценщика для определения реальной стоимости пакета. Тогда зависимость цены залога от котировок исчезнет, и поддерживать курс акций не будет смысла». Он обращает внимание на то, что сделок по акциям почти нет: за последние полгода их прошло лишь 6 штук на общую сумму $97,96 тыс.
Коэффициенты компаний химической отрасли

Источник: БКС, UniCredit Securities

По материалам www.finansmag.ru