«Акрон» и «Дорогобуж» показали впечатляющий рост в ключевом сегменте – производстве азотных удобрений. Производство комплексных удобрений осталось практически на уровне 2008 года. Аналитики позитивно оценивают их результаты.

Обе компании показали впечатляющий рост в ключевом сегменте – производстве азотных удобрений, производство комплексных удобрений осталось практически на уровне прошлого года. Мы ожидаем отчетность по МСФО за 9 мес., чтобы оценить влияние сильных производственных показателей на нашу оценку акций Акрона.

28 октября 2009 Акрон и Дорогобуж опубликовали отчётность по РСБУ за 9 месяцев 2009 года. Отчетность по РСБУ - неконсолидированная, она отражает результаты только соответствующих российских юридических лиц. Тем не менее, ключевые события эта отчетность отражает, и на ее основе мы вполне можем прогнозировать результаты Акрона и Дорогобужа по МСФО. Особое внимание мы уделяем производственным результатам компаний группы Акрон, поскольку они показывают ситуацию со спросом на продукцию Группы.

Результаты Акрона

Относительно показателей за аналогичный период 2008 года выручка компании по РСБУ снизилась на 38% до 14,2 млрд. рублей. Себестоимость произведённой продукции увеличилась на 7% до 7,7 млрд. рублей. Показатель EBITDA снизился на 67% до 4,2 млрд. рублей. Чистая прибыль компании без учёта переоценки финансовых вложений и продажи доли в Сибнефтегазе снизилась на 39% и составила 2,3 млрд. рублей. Рентабельность по этому показателю - на уровне 16%. Это хороший результат, однако результаты по МСФО могут оказаться хуже. Тем не менее, мы полагаем, что по МСФО скорректированная чистая прибыль Акрона за 9 мес. будет в положительной области.

Таблица. Финансовые показатели Акрона, млн. руб.

Источник. Информация компании.

Основное внимание мы уделяем производственным показателям Акрона, которые в целом оцениваем как позитивные. Выпуск аммиака год к году снизился всего на 2% до 755 тыс. тонн. Производство азотных удобрений даже увеличилось на 8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 961 тыс. тонн. Особенно сильно – на 30% - выросло производство аммиачной селитры, которая в основном поставляется на внутренний рынок. Производство комплексных удобрений наоборот сократилось на 17% до 729 тыс. тонн. Это неприятное, но некритичное снижение.

Таблица. Выпуск продукции на ОАО Акрон, тыс. т

Источник. Информация компании.

Результаты Дорогобужа

Относительно показателей за аналогичный период 2008 года выручка Дорогобужа по РСБУ за 9 мес. снизилась на 8% до 7,7 млрд. рублей. Себестоимость произведённой продукции увеличилась на 38% до 4 млрд. рублей. Показатель EBITDA снизился на 44% до 2 млрд. рублей. Чистая прибыль компании без учёта переоценки финансовых вложений снизилась на 55% и составила 1,5 млрд. рублей.

Показатель рентабельности по EBITDA компании снизился на 18 п.п. до 28%. Показатель чистой рентабельности снизился на 20 п.п. до 19%. Мы полагаем, что результаты по МСФО могут быть незначительно хуже отчетности по РСБУ, но незначительно.

Таблица. Финансовые показатели ОАО Дорогобуж, млрд. руб.

Источник. Информация компании.

Производственные показатели Дорогобужа неожиданно показали впечатляющий рост год к году. Выпуск аммиака увеличился на 47% до 420 тыс. тонн. Выпуск аммиачной селитры увеличился на 63% до 717 тыс. тонн. Выпуск комплексных удобрений увеличился на 35% до 452 млн. тонн.

Таблица. Выпуск продукции на ОАО Дорогобуж, тыс. т

Источник. Информация компании.

В отчетности Акрона и Дорогобужа за 9 мес. мы обращаем внимание на следующее. Суммарный выпуск комплексных удобрений по российскому дивизиону (Акрон + Дорогобуж) снизился всего на 2%. В тоже время выпуск азотных удобрений вырос на 26,5%, что весьма впечатляет, учитывая кризис в мировой экономике. В нашем research по Акрону ("Акрон: зависимость от банков и монополистов") от 23.07.09 мы прогнозировали смещение спроса в сегмент более дешевых азотных удобрений из-за ухудшения платежеспособности потребителей. Однако реальность превосходит наши прогнозы, и если производственные результаты группы Акрон за 4 квартал будут такими же сильными, как за 3 кв., мы будем пересматривать нашу оценку акций Акрона.

Мы очень позитивно оцениваем производственные результаты Акрона и Дорогобужа за 9 мес. 2009г. и ожидаем отчетность по МСФО за 9 мес., чтобы оценить их влияние на оценку компаний. Наша целевая цена по акциям Акрона – $18,3, рекомендация – "Продавать". По акциям Дорогобужа у нас нет официальной рекомендации.

 С текущей ситуацией и прогнозом развития российского рынка минеральных удобрений можно познакомиться в отчете Академии Конъюнктуры Промышленных Рынков «Рынок минеральных удобрений в России».