НЕУМЕРЕННЫЙ АППЕТИТ

Несколько лет назад огромных долгов Amtel-Vredestein не было и в помине. По итогам 2001 г. задолженность компании составляла всего $5 млн при выручке $300 млн. Правда, в то время она представляла собой не мощный шинный холдинг, а конгломерат собранных по случаю компаний с устаревшим оборудованием и без особых перспектив. Рост начался лишь с приходом в компанию в конце 2001 г. Гурина. Став вице-президентом по корпоративным финансам, а в 2004 г. заняв кресло гендиректора, он взялся за дело с размахом: за несколько лет избавился от непрофильных активов, сосредоточившись на развитии двух принадлежащих Amtel заводах в Кирове и Воронеже, провел жесткую оптимизацию расходов, а в 2005 г. купил голландского производителя шин Vredestein Banden, после чего вывел объединенную компанию Amtel-Vredestein на биржу. Гурин сделал ставку на агрессивный рост. Он сосредоточился на выпуске легковых автомобильных шин среднего и премиум-сегмента, рентабельность производства которых вдвое выше шин экономкласса. При этом Гурин угадал, что в России начнется бум продаж автомобилей иностранных компаний, а значит, вырастет и спрос на более дорогие шины.

Оставалось только найти ресурсы для экспансии. Рентабельность холдинга была низкой, сотен миллионов долларов на развитие бизнеса у основателя Amtel Судхира Гупты не было. Пришлось занимать. Долги нарастали со скоростью снежного кома: только в 2005 г. задолженность Amtel-Vredestein увеличилась более чем в 2 раза, до $417 млн, при EBIT всего $10 млн. Это уже был тревожный звоночек: только на выплаты процентов по долгам ушло $48 млн. Пора было бы финансисту Гурину задуматься об осторожности, но он упорно продолжал инвестировать в скупку активов и модернизацию производства. Поначалу компанию спасало то, что ставки по кредитам были невысоки: так, в среднем стоимость заимствований в 2006 г. (отчетность за 2007 г. Amtel-Vredestein обещает представить только нынешней осенью) составляла вполне приемлемые 8,75%.

Если не считать огромной долговой нагрузки, дела Amtel-Vredestein шли очень неплохо. Выручка компании с 2004 по 2007 г. увеличилась в 2 раза, а валовая маржа — с 14,3 до 25,4%. «Нужно отдать должное предыдущему менеджменту — они двигали компанию в правильном направлении. Amtel-Vredestein работает с рентабельностью по EBITDA около 12%, как и ведущие мировые производители», — делает реверанс в сторону Гурина Николай Халько. Но финансовый оптимизм бывшего руководства был излишним. Объем долговой нагрузки на российские предприятия холдинга существенно превышал операционную прибыль. К тому же значительную долю кредитов составляли краткосрочные займы, поэтому приходилось постоянно перекредитовываться. Когда грянул финансовый кризис, прежняя стратегия работать перестала: банки взвинтили ставки для компании в среднем в полтора раза.

Усугубляло проблему то, что 30 июня, в последний день работы Гурина в Amtel-Vredestein, компания выплатила $155 млн по выпущенным двумя годами ранее кредитным нотам за счет оборотного капитала и краткосрочных кредитов, которые выдавались уже по высоким ставкам. Гурин утверждает, что именно на этом шаге и споткнулась Amtel-Vredestein. Кредитные ноты предполагалось рефинансировать за счет выпуска 25 июня 2007 г. еврооблигаций на €150 млн под 9-10% годовых. Более того, утверждает он, инвестбанк Nomura, бывший организатором займа, уже заполнил книгу заявок. Если бы размещение состоялось, то не выросла бы плата по кредитам и у компании оставались бы кредитные линии еще на $100 млн, которых могло бы хватить на текущие нужды. Но не получилось: воспротивился Альфа-банк (один из кредиторов и владелец миноритарного пакета Amtel-Vredestein). По словам Гурина, менеджеры банка обзванивали инвесторов и уговаривали не покупать эти облигации. «Дело в том, что “Альфа” сама хотела перекредитовать Amtel-Vredestein через Goldman Sachs и заработать на этом, — жалуется Гурин. — А я в то время уже ничем не управлял». Пришлось задействовать план Б: выбрать резервные кредитные линии.

На самом деле Альфа-банк, скорее всего, ни при чем. «К тому времени стало уже ясно, что евробонды не пройдут», — говорит Николай Халько. «Инвесторы уже тогда настороженно относились к компаниям, работающим на развивающихся рынках. А если учесть, что кредитное качество Amtel-Vredestein оставляло желать лучшего, на такой процент можно было даже не рассчитывать», — соглашается аналитик «Тройки Диалог» Александр Кудрин. Но даже при рискованной финансовой политике Amtel-Vredestein могла бы выстоять. Если бы не помешали другие идеи Гурина.