 29 апреля 2008 г. агентство Fitch Ratings понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") и приоритетный необеспеченный рейтинг российской химической компании ОАО "Казаньоргсинтез" с уровня "B" до "B-" (B минус). Долгосрочный РДЭ компании "B-" (B минус), приоритетный необеспеченный рейтинг "B-" (B минус) и краткосрочный РДЭ "B" помещены под наблюдение в список Rating Watch с пометкой "Негативный".
Понижение рейтингов отражает ослабление кредитоспособности Казаньоргсинтеза в 2007 г., по мере того как агрессивная инвестиционная программа группы продолжала оказывать давление на ее показатели кредитоспособности, не принося при этом ожидаемого повышения прибыльности. Казаньоргсинтез находится на финальной стадии амбициозного четырехлетнего плана капиталовложений, нацеленного на улучшение вертикальной интеграции и структуры расходов компании, а также на расширение производства продукции с более высокой маржой. На настоящее время осуществлено 80% намеченных инвестиций. Наиболее крупные проекты, реализованные с 2004 по 2007 г., включают расширение мощностей предприятия группы по производству полиэтилена низкого давления с 197 тыс. т в год до 510 тыс. т в год, увеличение мощностей предприятия по производству фенола с 45 тыс. т в год до 65 тыс. т в год и сооружение предприятия по производству бисфенола-А мощностью 70 тыс. т в год, которое будет поставлять сырье на новое строящееся производство поликарбонатов мощностью 65 тыс. т в год. В то же время на способности Казаньоргсинтеза осуществлять эксплуатацию новых производственных мощностей с оптимальной загрузкой в 2007 г. отрицательно сказались перебои с поставками углеводородов и наличие узких мест (недостаточность складских помещений). Перебои с поставками и, как следствие, недостижение целевых показателей уже не раз имели место в истории компании и указывают на риски, связанные с высокой зависимостью от поставок бутана и этана со стороны ОАО "Газпром" ("BBB"/прогноз "Стабильный"). На фоне роста цен на сырье, по оценкам Fitch, EBITDA Казаньоргсинтеза выросла в 2007 г. приблизительно на 24%, составив 4,9 млрд. руб., в то время как маржа EBITDA сократилась приблизительно до 23% по сравнению с 26,7% в 2006 г. Одновременно инфляция затрат на строительные материалы, оборудование, оплату труда и транспорт в России привела к увеличению расходов относительно первоначального бюджета капитальных вложений. Совокупные инвестиции теперь, как ожидается, достигнут около $1,1 млрд., повысившись по сравнению с первоначальными прогнозами в $775 млн., при том что в 2004-2007 г.г. было израсходовано около $880 млн. По оценкам Fitch отношение долга к показателю EBITDA за 2007 г. равнялось 4,4x ввиду более низкой, чем ожидалось, операционной прибыли в сочетании с более высоким, чем планировалось, долгом. Также Fitch полагает, что в 2008 г. уровень левереджа достигнет максимума, так как преимущества от завершения проектов в полной мере проявятся только во второй половине 2008 г., а постепенное снижение левереджа, которое предполагалось в течение 2008 г., теперь откладывается на 2009 г. Рейтинг "B-" (B минус) оставляет умеренный запас для дальнейшего ухудшения левереджа. Ключевыми факторами для реализации преимуществ от инвестиций в течение следующих 1-1,5 лет будут способность Казаньоргсинтеза минимизировать перебои с поставками и полностью задействовать сооруженные мощности. Rating Watch "Негативный" отражает обеспокоенность Fitch относительно потенциального нарушения ковенанта по поддерживанию отношения консолидированного долга к EBITDA на уровне 4,0х, установленном в документации по выпуску пятилетних облигаций группы, представляющих собой участие в кредите и имеющих объем $200 млн. Fitch необходимо удостовериться, что компания сумеет получить отсрочку по соблюдению ковенанта или найти альтернативные источники финансирования. После прояснения этого момента агентство планирует исключить рейтинги из списка Rating Watch "Негативный". Рейтинги продолжают отражать лидирующую рыночную позицию Казаньоргсинтеза как крупнейшего в России производителя полиэтилена. Хотя программа капитальных вложений группы пока не привела к видимым повышениям прибыльности, Fitch отмечает, что показатели маржи Казаньоргсинтеза по-прежнему являются одними из самых высоких в химической отрасли. Ожидается, что в среднесрочной перспективе рост будет поддерживаться за счет высокого спроса на внутреннем рынке, а инвестиции, проведенные по настоящее время, обеспечивают компании сильные позиции для того, чтобы воспользоваться преимуществами от этих тенденций. По материалам http://rosfincom.ru www.newchemistry.ru |
