Кемеровский «Азот» опубликовал сильные производственные и финансовые результаты по РСБУ за 9 мес. 2009 года. Неожиданный рост его финансовых показателей, в условиях низких цен на азотные удобрения, вызван эффектом низкой базы и указывает на сохранение трансфертного ценообразования.

Неожиданный рост финансовых показателей Кемеровского Азота, в основном, вызван эффектом низкой базы и указывает на сохранение трансфертного ценообразования.

Кемеровский Азот опубликовал сильные производственные и финансовые показатели по РСБУ за 9 мес. 2009 г. Выпуск ключевых видов продукции – аммиака и азотных удобрений – показал умеренный рост год к году. В том числе выпуск аммиака год к году увеличился на 1%, выпуск карбамида – на 13%, аммиачной селитры – на 1%. Даже умеренный рост производства в условиях экономического кризиса мы считаем очень хорошей новостью для производителей удобрений. Стоит также отметить, что производственные результаты Кемеровского Азота за 9 мес. 2009 г. хорошо коррелируют с соответствующими результатами других российских производителей азотных удобрений – Акрона и УралХима, которые отчитались раньше.

Таблица. Выпуск продукции на Азот (Кемерово), тыс. т

Источник. Информация компании, расчеты ИК ФИНАМ.

Как ни странно, финансовые результаты Кемеровского Азота за 9 мес. показали значительный рост – несмотря на падение цен на азотные удобрения в 3,5 раза от максимумов 2008 г. Выручка увеличилась на 23%, до 8,4 млрд. рублей, показатель EBITDA увеличился на 20%, до 5,9 млрд. рублей, чистая прибыль увеличилась на 35%, до 948 млн. рублей. При этом себестоимость продукции выросла на 22% - до 5,9 млрд. рублей.

Таблица. Финансовые показатели Азот (Кемерово), млн. руб.

Источник. Информация компании, расчеты ИК ФИНАМ.

Мы полагаем, что рост финансовых показателей Кемеровского Азота стал следствием применения трансфертного ценообразования со стороны контролирующего акционера – СИБУРа. Во время высокой конъюнктуры 2008 г. Кемеровский Азот не получил прибыли от высоких цен на удобрения в таком объеме, как независимые производители (например Акрон и Дорогобуж). Соответственно, база сравнения в 2009 г. оказалась заниженной. Кроме того, мы полагаем, что в 2009 г. СИБУР произвел некоторые изменения в структуре ценообразования на продукцию и сырье, поставляемое Кемеровскому Азоту, в результате чего и произошел параллельный рост выручки и себестоимости. Однако эти изменения не меняют сути действующей системы ценообразования. В результате, Кемеровский Азот продолжает показывать невысокую, но стабильную рентабельность по EBITDA и чистой прибыли. У нас нет официальной рекомендации по акциям Кемеровского Азота.

Дмитрий Терехов
www.finam.ru

Более подробно ознакомиться с рынком аммиачной селитры, динамикой объемов производства, экспортных поставок Вы сможете в исследовании:  «Рынок аммиачно-нитратных удобрений в России».