 Как показывает регулярный рейтинг журнала «Слияния и поглощения», в целом по России передел собственности замедляется. Объем сделок M&A в марте 2008 составил $8,5 млрд. против $15,6 млрд. в январе и $9,8 млрд. в. феврале. Объяснение тому - глобальный финансовый кризис, оказывающий свое влияние на инвестиционную активность бизнеса. Но в секторе, частично или полностью имеющем отношения к государству, дела обстоят иначе. (Возможно это одна из причин появления мнений о «новом переделе».)
Профиль Газпрома Череда событий, происходящих вокруг флагмана отечественной нефтехимии сегодня в центре внимания не только химического, но и всего делового сообщества. Выкупа столь крупной компании ее менеджментом в России еще не было. И это во время усиления роли государства в экономике! ОАО «Газпром» – государственная компания. Государству принадлежит контрольный пакет его акций – 50,002%. При этом Газпром оказывает самое непосредственное влияние на развитие отечественной химии и нефтехимии, поставляя ее предприятиям углеводородное сырье (через свои дочерние структуры) и являясь собственником крупнейшей в России нефтехимической компании – СИБУРа. 
Кажется, еще совсем недавно (в 2001 г.) менеджмент «Газпрома» пресекал вывод нефтехимических активов из под крыла госкомпании, инициированный Яковом Голдовским. Но у Голдовского теперь свой бизнес: возглавляемая им австрийская компания реализует в Литве масштабные инвестиционные по выпуску ПЭТФ. А бывший «главный борец» с ним - Александр Рязанов – отправлен в отставку… Если сегодня СИБУР продают в руки «пятерки» топ-менеджеров, в чем же тогда заключался смысл борьбы? Как же знаменитая идея: от скважины до прилавка»? Все началось с того, что в «Газпроме» признали бизнес СИБУРа непрофильным. Основным акционером компании с 2005 г. являлся Газпромбанк, который приобрел пакет акций компании в 2005 г. в ходе реструктуризации «газпромовских» нефтехимических активов. Такая собственность действительно для банка немного «не по профилю». О намерении продать СИБУР он упоминал еще в начале 2007 г (инвестмеморандум к выпуску еврооблигаций). Но почему СИБУР – «не по профилю» для группы «Газпром» в целом - и это тогда, когда говорят о необходимости глубокой переработки и инновационном пути развития? Для консолидации контрольного пакета менеджменту СИБУРа нужно собрать около 2 мллрд. долларов. Это сумма, необходимая для приобретения ~45 или ~50% акций компании. (Первый вариант – в случае реализации опционной программы, участниками которой должны стать около 100 менеджеров.) Если формально рассуждать, то за 2 млрд. долл. менеджмент получит компанию с выручкой по МСФО в 142,7 млрд. руб. и чистой прибылью — 22,6 млрд. руб. (по итогам 2007 г.). Эта сумма сопоставима с инвестициями в строительство двух-трех нефтехимических заводов, но не с целым холдингом, который консолидирует более трех десятков предприятий. Учитывая, что в нефтехимии более важен контроль над товарно-сырьевыми и финансовыми потоками, нежели акционерное участие, то неужели Газпром так просто отдает СИБУР «пятерке» менеджеров? Что же он выиграет в результате этой сделки, кроме предполагаемых 2 млрд. долл., которые в качестве кредита предоставит менеджменту его же дочерний банк? Надо отметить, что в российской практике сделок МВО подобного масштаба нет. В зарубежной практике такие сделки происходят в основном в сфере ритейла и сервиса. Для нефтегазохимии – это нонсенс. Примеров, чтобы несколько менеджеров выкупили у государства структурообразующая отраслевую компанию – просто нет. А учитывая российскую специфику, связанную с товаро-сырьевыми потоками, - нонсенс вдвойне. Действительно, за каждым серьезным отечественным игроком на нефтехимическом рынке стоит либо крупная нефтяная компания (Лукойл, Татнефть), либо республиканская власть (ТАИФ, Салаватнефтеоргсинтез). Иначе эффективно работать в сфере нефтехимии, как показывает практика, невозможно. Могут возникнуть проблемы, например, с сырьем. В СИБУРе утверждают, что договоренности о переработке попутного газа с разными нефтяными компаниями позволяют утверждать о сырьевой независимости холдинга. При этом доля Газпрома в сырьевых поставках – незначительна. Но в появление действительно независимого крупного игрока – верится с трудом. Или это будет уже «не СИБУР».
Растащить по кусочкам?
В СИБУРе видят свой профиль развития - углеводородное сырье, полимеры, каучуки, -именно на этих направлениях будет построен новый холдинг. Два направления – минеральные удобрения и шины (где, кстати, образуется конечный продукт, с высокой добавленной стоимостью) – «не по профилю» уже СИБУРу. От них предполагается избавиться, тем самым обеспечив частичный возврат средств. По наиболее упоминаемому сценарию, сначала активы «СИБУР-Русские шины» (СРШ) и «СИБУР-Минеральные удобрения» будут проданы обратно Газпрому, а затем на них будет найден сторонний инвестор. Но нужно ли это Газпрому? Если, производство минудобрений было бы логично вписать в цепочку внутренних поставок природного газа (Межрегионгаз), зачем выкупать шинные заводы? Кстати на «агрохимические» активы сторонний претендент уже есть. «Акрон» предложил обменять 21% акций «Сибнефтегаза» на доли «СИБУР Холдинга» в пермских «Минудобрениях» и кемеровском «Азоте», а также пакеты «Газпрома» в россошанских «Минудобрениях» и череповецком «Азоте». Газпром пока ответа не дал и скорее всего не согласится на сделку, так как производство минудобрений признал профильным бизнесом. Сегодня складывается ситуация, что может быть реализована давняя газпромовская идея – создание собственного агрохимического холдинга, курируемого «Межрегионгазом». Возможно новая попытке будет успешнее, чем в случае АХК «Азот». Имеется покупатель и для СРШ. С ходатайством в ФАС о приобретении 100% акций «СИБУР-Русские шины» обратился Amtel-Vredestein. Не будем углубляться в детали сделки, но в результате слияния появится компания с годовым оборотом в $2 млрд, крупнейшая на российском рынке. Сейчас совокупная доля двух производителей составляет 35%, из них 38% – на рынке шин для тяжелых грузовиков, 36% – для сельхозтехники, 24% – для легковых автомобилей и 65% – для легких грузовиков. Как видим, новая компания будет доминировать в сегментах грузовых и легкогрузовых шин, в том числе и тех, которые использует наша оборонная промышленность. Насколько эффективно будет такое слияние для российского рынка с ее растущим автопромом? Насколько безопасно для интересов нашего государства? AMTEL-VREDESTEIN Выручка – $997,4 млн (за 2007 г., неаудированные данные). Чистый долг – $778,9 млн (на 31 декабря 2007 г.). Акционеры (на август 2007 г.): структуры «Альфа-групп» – 16,46%, Temasek – 9%, 67,82% в свободном обращении в виде GDR. Кто бы ни стал собственником шинных и агрохимических активов СИБУРа, ясно одно: целостность холдинга будет нарушена. Нарушатся и технологические цепочки, что оставит свой след на общей эффективности. А главное, холдинг потеряет два крупных направления, на которых производится конечная продукция с максимально высокой добавленной стоимостью. То есть идею «от скважины до прилавка» в нашей стране так и не удалось реализовать. Игры в нефтехимию Продолжая наводить порядок в своих активах, Газпром принял решение о покупке контрольного пакета башкирского ОАО "Салаватнефтеоргсинтез" (СНОС) у НПФ "Газфонд". «Газпром» — один из учредителей «Газфонда». Но с 2007 г. тот больше не признается аффилированным лицом «Газпрома». И концерн уже выкупил у «Газфонда» ряд профильных активов (например, акции «Мосэнерго»), одновременно продав ему активы, которые считает непрофильными. С одной стороны, ясности в вопросе «кто хозяин на Салавате?» - ждали долго на самом предприятии. Это позволит ему уверенно развиваться, продолжать инвестиционную линию, возобновив замороженные инвестпроекты. С другой стороны, почему бизнес СНОС оказался в отличие от СИБУРа для Газпрома профильным? Да, там есть НПЗ, который позволяет вписать предприятие в рамки энергетической направленности стратегии Газпрома. Но это и крупнейший полимерный центр в стране (полиэтилены, полистиролы и др.)! Теперь курировать его работу будет новая «дочка» Газпрома - «Газпром переработка». Она уже контролирует три газоперерабатывающих завода (Сосногорский, Уренгойский и Сургутский). «Салаватнефтеоргсинтез» станет достойным дополнением к этому комплексу. Есть несогласные! Аналогично интеграции СНОС в структуру Газпрома планировалось и вхождение в нее «Казаньоргсинтеза» (с некоторыми нюансами). «Казаньоргсинтез» (КОС) получает газпромовское сырье и является крупнейшим производителем полиэтилена в стране. Вписать его в технологическую цепочку – вполне обоснованное решение. Между Газпромом, СИБУРом, который должен был представлять интересы монополии и фактически управлять предприятием, и акционерами КОС на протяжении длительного времени велись интенсивные переговоры о возможной интеграции. Казалось бы, все вопросы решены, но КОС решил увеличить количество объявленных акций с 720 млн. до 25 млрд. штук, то есть в 35 раз. В результате увеличивалось и соотношению общего консолидированного долга компании к консолидированному показателю EBITDA до 6:1, в то время как на условиям кредитного договора было установлено ограничение на уровне 4:1 (размещение еврооблигаций, 2006). Это и вызвало большое недовольство СИБУРа, которое последний выразил в распространенном заявлении, назвав действия КОС «препятствием в проведении переговоров». 
По ответному заявлению КОС, "это было сделано именно для того, чтобы группа Газпром, участвуя в дополнительной эмиссии акций КОС в рамках интеграционного процесса, стала одним из его акционеров". Но даже если предположить, что допэмиссия делается в пользу СИБУРа, достаточно объемов, в несколько десятков раз меньше тех, о которых заявил КОС. В деле еще точка не поставлена. Но можно предположить о нежелании КОСа интегрироваться с Газпромом-СИБУРом либо «отыграть» большую самостоятельность. Мы будем следить за развитием дальнейшей ситуации… Что бы дальше не происходило, сегодня отечественная химия и нефтехимия находится в стадии нового, более крупного и более «высокого» передела. Как показывает практика, вместе с собственниками активов меняются направления товарно-сырьевых потоков, оказывая влияние на развитие отрасли в целом. Насколько оптимальным окажется новый баланс – покажет время.
Newchemistry.ru
| 
