Неожиданный рост финансовых показателей Кемеровского Азота, в основном, вызван эффектом низкой базы и указывает на сохранение трансфертного ценообразования. Кемеровский Азот опубликовал сильные производственные и финансовые показатели по РСБУ за 9 мес. 2009 г. Выпуск ключевых видов продукции – аммиака и азотных удобрений – показал умеренный рост год к году. В том числе выпуск аммиака год к году увеличился на 1%, выпуск карбамида – на 13%, аммиачной селитры – на 1%. Даже умеренный рост производства в условиях экономического кризиса мы считаем очень хорошей новостью для производителей удобрений. Стоит также отметить, что производственные результаты Кемеровского Азота за 9 мес. 2009 г. хорошо коррелируют с соответствующими результатами других российских производителей азотных удобрений – Акрона и УралХима, которые отчитались раньше. Таблица. Выпуск продукции на Азот (Кемерово), тыс. т Показатель | 9 мес. 2009 г. | 9 мес. 2008 г. | 9 мес. 2009 / 9 мес. 2008 | | Выпуск минеральных удобрений (в пересчёте на 100% азота) | 413 | 394 | 4,9% | | Аммиак (в пересчёте на 100% азота) | 590 | 584 | 1,0% | | Выпуск удобрений в натуральном весе | 1 056 | 1 016 | 3,9% | | в т.ч.: | | | | | Карбамид | 403 | 356 | 13,0% | | Аммиачная селитра | 653 | 647 | 1,0% |
Источник. Информация компании, расчеты ИК ФИНАМ. Как ни странно, финансовые результаты Кемеровского Азота за 9 мес. показали значительный рост – несмотря на падение цен на азотные удобрения в 3,5 раза от максимумов 2008 г. Выручка увеличилась на 23%, до 8,4 млрд. рублей, показатель EBITDA увеличился на 20%, до 5,9 млрд. рублей, чистая прибыль увеличилась на 35%, до 948 млн. рублей. При этом себестоимость продукции выросла на 22% - до 5,9 млрд. рублей. Таблица. Финансовые показатели Азот (Кемерово), млн. руб.
| 9 мес. 2009 г. | 9 мес. 2008 г. | 9 мес. 2009 / 9 мес. 2008 | | Выручка | 8 351 | 6 781 | 23% | | Себестоимость | 5 901 | 4 821 | 22% | | EBITDA | 948 | 790 | 20% | | Рентабельность EBITDA | 11% | 12% | -0,3 п.п. | | Чистая прибыль | 370 | 275 | 35% | | Чистая рентабельность | 4% | 4% | 0,4 п.п. |
Источник. Информация компании, расчеты ИК ФИНАМ. Мы полагаем, что рост финансовых показателей Кемеровского Азота стал следствием применения трансфертного ценообразования со стороны контролирующего акционера – СИБУРа. Во время высокой конъюнктуры 2008 г. Кемеровский Азот не получил прибыли от высоких цен на удобрения в таком объеме, как независимые производители (например Акрон и Дорогобуж). Соответственно, база сравнения в 2009 г. оказалась заниженной. Кроме того, мы полагаем, что в 2009 г. СИБУР произвел некоторые изменения в структуре ценообразования на продукцию и сырье, поставляемое Кемеровскому Азоту, в результате чего и произошел параллельный рост выручки и себестоимости. Однако эти изменения не меняют сути действующей системы ценообразования. В результате, Кемеровский Азот продолжает показывать невысокую, но стабильную рентабельность по EBITDA и чистой прибыли. У нас нет официальной рекомендации по акциям Кемеровского Азота. Дмитрий Терехов
www.finam.ru Более подробно ознакомиться с рынком аммиачной селитры, динамикой объемов производства, экспортных поставок Вы сможете в исследовании: «Рынок аммиачно-нитратных удобрений в России».
|
